雖然無力兌付短期融資券已構成違約，但這或許還不是最壞的結果，武漢國裕物流產業集團有限公司（以下簡稱國裕物流）的達摩克利斯之劍仍懸于頭頂。

　　8月8日，國裕物流發行的2015年度第一期短期融資券（以下簡稱15國裕物流CP001）未能按期足額兌付本息4.28億元，構成了實質性違約。國裕物流稱，目前正在協調各方制定后續方案。

　　《每日經濟新聞》記者發現，在10月28日，國裕物流還需到期承兌一筆2億元的短期融資債券——15國裕物流CP002。其實，在15國裕物流CP001還未能兌付的情況下，國裕物流此前在向銀行貸款和發行票據上已有逾期，國裕物流想要兌付15國裕物流CP002將存不確定性。

　　就此次違約事件，記者致電國裕物流，負責此事的相關人士稱，公司這邊確實不方便接受采訪，一切以公告為準。

　　子公司生產處停滯狀態

　　 8月1日，國裕物流發布特別風險提示公告稱，因行業整體市場低迷導致公司財務狀況惡化，目前公司資金鏈十分緊張，旗下主要子公司揚州國裕船舶制造有限公司（以下簡稱揚州國裕）生產活動處于停滯狀態，導致15國裕物流CP001的兌付存在不確定性。

　　公告顯示，15國裕物流CP001的發行總額為4億元，利率7%，付息日期為2016年8月6日（遇法定節假日順延至8月8日），一次性還本付息的金額為4.28億元。

　　據國裕物流官網介紹，其主營業務為船舶制造及航運，而船舶制造為其主要的業務收入來源。8月8日，國裕物流在正式的違約公告中提到，船東棄船、大量預付款退還也是未能兌付的原因。

　　2016年2月，國裕物流對外公告稱，原先在揚州國裕有訂造8艘散貨船訂單的PioneerMarine公司，取消了其中的5艘散貨船的訂單，訂單金額總計約為1.08億美元，這導致其主要收入來源的揚州國裕，在生產上處于停滯狀態。

　　評級機構大公國際在7月22日進一步下調了國裕物流的主體評級至CCC，評級展望為負面，而15國裕物流CP001和15國裕物流CP002的信用評級下調為C。不過，國裕物流在8月8日的公告中稱，15國裕物流CP001的原主體評級為AA-，當前最新主體評級為CC。

　　此前已有貸款逾期

　　 實際上，15國裕物流CP001的實質性違約，在此前已經有先兆。今年4月14日，國裕物流公告稱，國裕物流及其下屬子公司，武漢國裕物資貿易有限公司、武漢江裕海運發展有限公司，發生銀行貸款等債務逾期情況，債務逾期共計4.87億元。其中，國裕物流逾期貸款2億元，墊款6219.13萬元，欠息439.78萬元。國裕物資逾期貸款1000萬元，欠息17.88萬元，江裕海運逾期貸款2.07億元，欠息248.42萬元。

　　其實，國裕物流的實力并不弱小。據其官網介紹，武漢國裕物流產業集團是一家以國內和國際航運為核心業務，以船舶制造為支撐，總資產近100億元，擁有近3億美元對外投資額度的綜合性跨國集團企業。

　　但是與鋼鐵行業一起步入周期底部的造船業，確實走得艱難。國裕物流公告稱，國裕物流在2015年仍處在盈利階段，但是營業能力不斷下降。加上國裕物流所抵質押的資產金額合計38.90億元，占其在2015年9月30日的凈資產總額的112.94%。

　　大公國際評級報告顯示，從2012年以來，國裕物流的毛利率逐年下降，至2015年第三季度末，公司造船毛利率從以前的19.45%降到15.12%，年造船能力200萬載重噸，鋼板加工能力36萬噸以上。

　　此外，由于公司在船舶制造業內積累時間較短，且受到行業需求低迷影響，公司船舶制造業務產能利用率不高，近三年公司船舶制造業產能利用率只有25%左右。