外延并購陜西通家,電動物流車發展勢頭迅猛。今年7月,公司通過受讓股份加增資的方式獲得陜西通家38.07%的股權,正式進軍電動物流車行業。同時,陜西通家承諾2016年、2017年扣非凈利潤分別不低于1.5億元和4億元,若不足將以現金方式補足。陜西通家擁有完備的生產資質和成熟的車型,年產產能可達10萬輛,是國內電動物流車的龍頭企業之一。目前公司主打“電牛1號”和“電牛2號”兩款車型。其中,“電牛1號”在去年12月的搶裝行情中放量明顯,僅1個月銷售4100輛,僅次于東風和瑞馳,顯示陜西通家強大的產品實力和渠道營銷能力。“電牛2號”是今年推出的“電牛1號”的升級版本,帶電量37.4Kwh,續航里程260km。從使用成本來看,相比同等規格燃油車,公司的“電牛2號”平均每年可節省運營費用1萬元左右,經濟性明顯。

陜西通家在手訂單充足,業績彈性大。陜西通家擁有眾多優質客戶,包括快遞“四通一達”、順豐、郵政、物流租賃公司及第三方等。今年7月,公司公告與各地經銷商簽訂的在手訂單達2萬多輛。此外,公司還與陜西郵政等大客戶簽訂意向訂單合計4萬多輛,如果均轉化為銷售,將帶來扣稅凈利潤超過5億元。但是,今年由于補貼政策未落地,公司目前出貨量比較少。隨著“電牛2號”近期進入工信部近期發布的第四批推薦車型目錄,有望在接下來的1個月沖量。“電牛2號”成本12萬左右,包含:電池成本7.5萬(帶電量37.4kwh,電池包成本約2000元/kwh),電機電控1.5萬,整車及其他部件3萬。今年仍然按照之前的補貼標準來算,即國補1800元/kwh,以國補:地補=1:0.5的比例計算,補貼約10萬,在終端銷售價4-5萬的情況下,每輛車的凈利2萬左右。明年調整的補貼政策落地后,公司物流車大概率能進入新的目錄里,屆時有望實現快速放量,具備高業績彈性。

布局動力電池,與整車業務協同發展。公司布局動力電池已久,從2014年參股蘇州氟特電池到今年增資參股迪比科20%的股權,已經形成了“電解液+電池模組+電池生產”的布局。迪比科大股東承諾江西迪比科2016年度、2017年度和2018年度經審計的扣除非經常性損益后的累計凈利潤不低于3.93億元。迪比科前期主營消費電子電池,近期開始涉足動力電池領域,主要配套陜西通家,目前動力電池年產能約0.65Gwh。公司在動力電池領域的布局可以通過壓縮電池的利潤空間,轉移補貼下調的成本壓力,保證整車的生產和供應,從而在未來應對市場競爭時占得先機。

專網通信和軟件業務穩增長。今年7月,公司通過增資合計持有孫公司新海宜電子40.16%的股份。新海宜電子在軍工專網通信領域具備較強的技術優勢,其自主研發的智能通信網絡數據處理器可以實現量子保密通信。今年上半年,公司軍工專網通信業務收入9.5億元,同比增長1.78倍。我國專網通信保持快速增長趨勢,公司軍工專網業務有望保持較高增長。軟件外包業務平穩發展,子公司易思博新業務今年已開始貢獻利潤,預計未來將作為穩定利潤來源。

首次覆蓋,給予“增持”評級公司明確“大通信+新能源”雙輪驅動的戰略格局。大通信方向的軍工專網業務有望繼續保持快速增長。新能源汽車方向,陜西通家作為電動物流車的龍頭,明年有望放量,具備較高業績彈性。公司未來將尋求適當的時機收購陜西通家剩余股權。預計2016-2018年的EPS分別為0.24,0.40,0.53,對應PE分別為66倍,39倍,30倍,給予“增持”評級。