跨境綜合物流為公司核心業務，毛利貢獻占比約98%；其中航空、海運貨代、特種物流、倉儲毛利占比分別為37%、22%、20%、15%（16 年報數據）；作為支柱利潤來源（合計毛利占比60%），公司航空/海運貨代具備兩大特征：（1）兩者業務量多年增速保持20%、10% 上下；（2）兩者毛利率分別為12.75%、8.46%，較業內可比公司，處絕對領先水平。

“高增速”源于公司市場化的激勵機制為公司吸引了最優質的人才和業務資源；“高毛利率”源于公司高效的管理機制，主要體現在：收入端能爭取溢價獲取優質資源；成本端能提升貨物裝箱等操作效率及自動化水平。

堅決貫徹外延戰略，歷史并購特點：資產質優，業績增厚

公司堅持“以兼并收購實現跨越式發展”的發展戰略，上市后14/15 年實現的兩項并購案例特征突出：（1）收購估值合理，當年且后續年度能有效增厚EPS；（2）資產質優且標的業務與公司形成良好互補并達到有效協同。

公司約50 億總資產中，現金資產占10 億，負債合計僅為14 億元且無長期借款，資產負債水平低至28.5%。17 年半年報中，公司提出將繼續積極尋找兼并收購標的。健康的資產結構為公司后續并購戰略提供良好的基礎。

股權劃入誠通，大物流平臺可期

為深化貫徹國企改革，17 年5 月18 日公司公告大股東中國旅游集團擬將所持公司股份劃轉給誠通和國新兩大國有資本運作平臺。劃轉完后誠通將成為公司間接控股股東。誠通集團擁有豐富的專業物流運營經驗和充沛的物流資源，華貿劃入后，將擁有包括中國儲運和中國物流有限公司在內的三大物流板塊。公司做為誠通集團旗下管理效率和理念最超前、市場化程度最高的物流企業，極有可能成為未來國企物流改革的著手點。

投資建議：預計17/18 年公司分別實現凈利潤3.91/5.18 億元；根據9 月15 日收盤價計算，對應17/18 年PE 分別為22x/17x，從歷史PE 來看處于相對較低水平，我們看好公司長期增長，給予“買入”評級。